价格传导：2020 年第三季度期间原材料价格下滑，负极价格趋弱

价格分析：3Q20 期间负极价格由 4.4 万元/吨下降 3.4%至 4.3 万元/吨。其中，高端产品价格约在 7-9 万元/吨，中端产品价格约 4-6 万元/吨，低端产品约 2-3 万元/吨，中低端产品竞争加剧。

► 原材料：3Q 期间国产、进口针状焦价格普遍大幅下行，国产石油焦价格亦有所下升。

1-3Q20 期间国产油系针状焦（电极焦）、国产油系针状焦（负极焦）、国产石油焦价格分别由 0.70、0.58、0.19 万元/吨变化-21.0%、-21.7%、-6.1%至 0.55、0.45、0.18万元/吨。3Q20 进口油系针状焦由 0.09 万美元/吨下滑 41.2%至 0.05 万美元/吨，进口煤系价格则由 0.20 万美元/吨下滑 60.0%至 0.08 万美元/吨。

► 加工费：3Q20 期间石墨化加工价格由 1.6 万元/吨下滑 9.7%至 1.4 万元/吨。根据产品性能不同，当前石墨化价格区间为 1.4~2.3 万元/吨。目前石墨化价格已经接近底部，叠加石墨化产能纷纷投产，加工费有望弱势趋稳。

针状焦产量陆续恢复，石墨化加工产能持续释放，有望拉动后期产业链价格下行。据鑫椤资讯及中金公司统计，目前国内负极企业新增石墨化产能规划约 30 万吨（部分已达产），原有 10 家石墨化代工企业今年石墨化扩产规划 13 万吨，7 家新进石墨化企业石墨化扩产规划 10 万吨。我们预计未来新增石墨化产能持续释放有望拉动价格下行。

贡献测算：3Q20 期间负极盈利空间回暖。我们以中端、石墨化需要外协的负极产品成本为基础，对主要原材料与外协价格变化对正极成本变化的贡献因素进行测算。3Q20 期间针状焦（负极焦）、石油焦、石墨化价格分别变化-21.7%、-6.1%、-9.7%，三者分别对负极成本贡献为-2.2%、-0.1%、-5.4%，合计贡献成本变化-7.7%。而实际 3Q20 负极价格变 化-3.4%，盈利空间有所回暖。

供需分析：2020 年第三季度负极需求向好，排产积极

3Q20 期间负极市场需求走出底部，企业全线复工复产。3Q20 负极产量 11.1 万吨，同比上升 57.0%；1-3Q20 期间负极总产量为 24.2 万吨，同比变化+16.7%。从趋势来看， 1Q受春节扰动以及疫情影响，主要企业延期开工，生产缓慢，产量大幅下降；2Q 以来疫情影响逐步被市场消化，企业陆续复工复产；进入 3Q 之后负极需求持续向好，企业订单全面回暖，产量大幅攀升，其中 7~9 月负极产量同比增速分别为+42/+63/+65%。

企业定位存在差异，龙头企业产能利用率高。对 1-9 月负极产量、均价、产能进行分析，可以看到，由于负极材料配比、流程工艺等差异化更大，各家企业也有着不同的价位区间。从产量来讲，1-9 月前 5 位的企业分别为贝特瑞、江西紫宸、杉杉科技、东莞凯金、星城石墨分别占据 22%、18%、17%、12%、7%的市场份额。（来源丨中金公司，龙江石墨）